文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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