5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建(00后初中学历很丢人吗jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)00后初中学历很丢人吗股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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