近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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