美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能(nén天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜g)性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促(cù)使(shǐ天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜)美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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