事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(h阿富汗是不是亡国了uán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào阿富汗是不是亡国了)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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