4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.40082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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