来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限谢霆锋资产有百亿吗为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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