4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章(zhā非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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