2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：Ch不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情atGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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