4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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