来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经国家常务委员7人，国家常务委员7人简历济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一(yī)季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会通过(guò)强刺激(jī)的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发(fā)的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(xū)求的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政(zhèng)策(cè)协调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未来(lái)的(de)政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(jiàn)投(tóu)资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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