来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么rong>煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么p>

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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