金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式<女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思/strong>

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。