金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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