4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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