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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　<鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的strong>需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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