金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)息(xī)过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，C耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的PI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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