金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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