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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(y同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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