事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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