2022年(nián)是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业(yè)经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持(chí)力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业(yè)平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的(de)毛利率(lǜ)在(zài)该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格(gé)局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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