4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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