上市(shì)公(gōng)司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日(rì)低(dī)于1元，触(chù)及退市指标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触(chù)及退市指标被(bèi)终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为流(liú)传的(de)说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因(yīn)正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况(kuàng)，也未(wèi)发生过实(shí)质性(xìng)违约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的(de)退市，零违(wéi)约历史或将被打破(pò)，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多数上(shàng)市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不(bù)善导致退市，财务状况(kuàng)并不(bù)乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则(zé)，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终止上市的，其发(fā)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别行的可转债及其他(tā)衍生品种应当终止上(shàng)市。过(guò)去A股退(tuì)市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟(gēn)着(zhe)出清，违(wéi)约风险随(suí)之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的认知了(le)。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退(tuì)市风(fēng)险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合理且随(suí)市(shì)场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标的(de)。并密(mì)切关注(zhù)可转债(zhài)市场风格变化(huà)，及时(shí)调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信用评级(jí定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)，对于信用资(zī)质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资(zī)产与(yǔ)回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套路行(xíng)不通了，一(yī)些规则制度上的(de)短板不能视而(ér)不见了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳(wěn)定发展。

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