金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的(de)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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