文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是2788元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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