金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》<kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款/font>

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。