近日，2022年营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地(dì)反映公100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大(dà)幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交易。

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