4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)02197的立方根是多少，216的立方根是多少.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋2197的立方根是多少，216的立方根是多少合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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