事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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