4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜)之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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