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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(子集是什么意思，非空真子集是什么意思bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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