近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数龙有几个爪 龙有两个根吗(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间龙有几个爪 龙有两个根吗。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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