作者：于博 蒋佳榛

　　2023年5月11日，国(guó)家统计(jì)局(jú)公布了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言(yán)过其实(shí)：一方面，今年初(chū)以来核心(xīn)CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前(qián)经济仍在温和修复。下(xià)半年随着生(shēng)猪价格(gé)筑底回(huí)升(shēng)、消费需求逐(zhú)步回(huí)暖(nuǎn)，物价(jià)水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下(xià)是正(zhèng)文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比(bǐ)回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构上看，食(shí)品(pǐn)项仍是(shì)主要拖累，4月(yuè)食品价(jià)格环比(bǐ)下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除(chú)食品和(hé)能源后，4月(yuè)核(hé)心(xīn)CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出(chū)行需(xū)求带(dài)动旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内油价下降影(yǐng)响(xiǎng)，交(jiāo)通工具及交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)价(jià)格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市(shì)场(chǎng)需求表现偏弱及国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格波动(dòng)影(yǐng)响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数(shù)的影响(xiǎn不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友g)，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内(nèi)生(shēng)产资料、生(shēng)活资料价(jià)格环(huán)比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价(jià)格走(zǒu)弱

　　分行业(yè)看，国际原(yuán)油价格波动带动国内油(yóu)煤加工、化学原料及制品相(xiāng)关行业(yè)价格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需(xū)求表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采(cǎi)选(xuǎn)相(xiāng)关行业价格结束自去年底以(yǐ)来的强势表现(xiàn)，环(huán)比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持(chí)续释放、供给相对(duì)充足的影(yǐng)响下，价格(gé)环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认为，应当理性(xìng)看待物(wù)价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年(nián)下(xià)半年核心CPI同(tóng)比持续(xù)徘徊在(zài)0.6％的(de)历史低位，但(dàn)今(jīn)年初以来(lái)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处(chù)于正常波动区间，也指向当前经济仍在温(wēn)和修复。往(wǎng)前(qián)看，去年二、三季度(dù)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读(dú)数持续造(zào)成扰动。我们认(rèn)为(wèi)，应更多关注环比变动情况以及核心(xīn)CPI的(de)走势。而随着下半年生猪需求的回升(shēng)，以及(jí)中央(yāng)猪肉收储工作的(de)开展，生猪价格有望筑底回升(shēng)，食(shí)品项(xiàng)对(duì)CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平(píng)有望逐步回归(guī)至正常水平、整体将保持(chí)温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均(jūn)不构成当前(qián)经(jīng)济的主(zhǔ)要矛(máo)盾(dùn)。

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