金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约(yuē)，特别(bié)是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期(qī)波动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要(yào)由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(b七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思ù)分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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