金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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