来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交冀g是河北哪里的车牌通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央冀g是河北哪里的车牌行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 冀g是河北哪里的车牌