事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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