2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至20造梦西游3宠物技能几级领悟23年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思(sī)考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(j造梦西游3宠物技能几级领悟ù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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