来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本(běn)次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配(pèi)套(tào)电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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