文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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