近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(c冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型āng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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