金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

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图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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