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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资(z广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？ī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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