原(yuán)本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zh丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(j丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字(zì)在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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