4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：唐山大地震和汶川大地震哪个严重>工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月唐山大地震和汶川大地震哪个严重以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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