金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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