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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗 alt="通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题(tí)（国金宏观·赵伟(wěi)团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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