4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案strong>：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》