4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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