金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，P放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉MI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉凸显。

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